在京東方A（000725.SZ）多元化布局以平滑面板周期之時，戰京TCL集團（000100.SZ）卻反其道而行之，東方地位要深耕面板行業，面板并欲挑戰京東方面板老大的去成地位。
TCL集團日前披露了一系列公告，營收欲挑公司大刀闊斧計劃以47.60億元的華星價格將旗下消費電子、家電等智能終端業務以及相關配套業務悉數轉出。光電公司由過往半導體顯示及材料產業與智能終端產業兩大主業，戰京變更為聚焦半導體顯示及材料產業。東方地位
公告中，面板TCL集團首次提出要把華星光電打造成為“全球產能最大、去成集中度最高的半導體顯示產業基地”。但這一系列操作能達到其所期望的效果并一勞永逸嗎？
誠然，轉身為炙手可熱的半導體企業后，TCL集團估值將重新定義，但這是一個強周期行業，去多元化后僅以單一面板業務為生，如何應對景氣度正下滑的面板形勢？
“全球產能最大”的目標如何實現，且不說日、韓、中國臺灣的面板巨頭，中國大陸最大面板企業京東方將與華星光電短兵相接，前者面板業務營收是后者的近3倍。
此外，在雙方的產能競賽后，華星光電又如何時抵御行業普遍預期的產能過剩？
砍去六成營收 欲斷臂提升估值
TCL集團計劃出售的資產營收占比超過60%。
計劃轉讓8家公司的深圳包養外圍上門外圍女上門外圍上門外圍女（電話微信180-4582-8235）怎么找空姐莞式外圍上門外圍女桑拿全套按摩高端模特特殊外圍上門外圍女全部或部分股權，分別是TCL實業100%股權、惠州家電100%股權、合肥家電100%股權、客音商務100%股權、酷友科技56.50%股權、TCL產業園100%股權、簡單匯75%股權、格創東智36%股權。
這次轉讓為打包轉讓。除另有約定外，各項標的資產轉讓互為前提條件，構成整體交易，若其中任何一項標的資產轉讓終止或不能實施，其他標的資產轉讓也不實施。
因李東生在TCL集團及TCL控股均擔任董事長職務，交易構成關聯交易。
智能終端業務對TCL集團來說舉足輕重。TCL集團主要產業包括三大業務群：
1、半導體顯示業務群：包括華星光電、華顯光電（0334.HK）以及與半導體顯示業務相關的新技術和新業務布局。
2、智能終端業務群：包括TCL電子（1070.HK）、TCL通訊、家電集團（惠州家電、合肥家電）等終端相關的業務。
3、新興業務群：統籌管理集團平臺服務業務、戰略新興業務、及財務管控業務。
TCL集團三大業務群組成
數據顯示，2017年TCL集團營業總收入1117.27億元，本次重組后備考數據為505.10億元。出售的智能終端業務在去年為TCL集團貢獻了612.17億元的營業收入，占比54.79%。今年這部分業務營收占比更高，2018年上半年貢獻的營業收入上升至60%。
智能終端業務剝離后，TCL集團盈利能力也有好的轉變。2018年上半年，凈利率將由3.23%上升至7.36%；資產負債率將由66.05%降至62.12%。這也是TCL集團意圖剝離上述業務的原因之一。
TCL集團重組前后合并報表財務數據對比
在TCL集團看來，聚焦面板產業利于提升公司估值。
“半導體業務市場前景大，資本市場一路看好，市場對半導體公司給予的估值也較高。TCL集團目前在A股估值很低，剝離智能終端業務后，TCL集團變身為一個面板公司，估值方式也會有所變化。”行業觀察員梁振鵬接受界面新聞采訪時表示。
砍掉過半營收的“斷臂”之舉是否明智，還要看投資者是否認可。交易披露后的第二個交易日，TCL集團并未有預期般提升估值，反而放量大跌5.86%。
有市場人士稱，在二級市場上，同一領域里營業額更高的公司往往能獲得更高的估值。
以“白電雙雄”為例，營收更高的美的集團（000333.SZ）估值更高，市盈率約13倍；凈利潤更高的格力電器（000651.SZ）反而估值低，市盈率約8倍。梁振鵬就表示，美的格力的市盈率差異直接原因便是營收差異。
營業收入是利潤的主要來源，對企業來說，只有先做大營收規模，下一步的凈利潤才能更有保障。“營收規模越大意味著你的抗風險能力越強，和供應商、經銷商的議價能力越強。”梁振鵬表示。
為此，“白電雙雄”都選擇了先做大公司的營收規模。美的提出要很快實現5000億元的年營收目標，格力目標更為明確，2023年營收達6000億元。
去年智能終端業務已是低谷，今年已有所盈利，未來TCL集團的收益彈性也更多的將由這部分業務來決定。凈利潤若能與營業收入齊頭并進，自然是好事，但等不到智能終端業務復蘇，TCL集團就迫不及待地出售了。
華星光電欲挑戰京東方面板老大地位
若交易成行，“愛將”華星光電將被提升至TCL集團絕對核心地位，未來上市公司若要更名也不意外。
華星光電是TCL集團旗下主要從事半導體顯示面板研發、生產和銷售業務的子公司，是TCL集團主要利潤來源。一年前，TCL集團還收購了華星光電10.04%股權至持股85.71%。
從上半年數據可算得，若交易完成，華星光電在TCL集團的營收地位將由當前的23%上升至近60%。
華星光電曾欲借殼上市，但受政策限制，無法獨立上市。因此，TCL集團早有此打算，曾多次放風要將上市公司作為半導體顯示業務的融資平臺。此次重組動作，TCL集團也意在于此。
TCL集團還將尋求在核心業務領域的并購重組機會。本次重組保留了產業金融和投資創投業務，TCL集團也明確表示，“與主業關聯性較弱的其他業務，總體經營穩定，有盈利貢獻，但公司還將適時出售。”
對華星光電的期待溢于言表，在重組公告中TCL集團首次提出，“將把華星光電打造為全球產能最大、集中度最高的半導體顯示產業基地”。意味著華星光電意圖挑戰京東方中國大陸行業首把交椅的地位。
缺少了智能終端業務的緩沖，作為排行老二的華星光電直面京東方的競爭，其勝算幾成？
從近幾年的財務數據上來看，二者營收不在同一量級，京東方是華星光電的近三倍。2014年至2017年，京東方顯示器件業務營收分別為327億元、435億元、612億元和826億元。期間，華星光電分別為180億元、180億元、223億元和305億元。
毛利率方面，2017年華星光電27.88%的毛利率高出京東方顯示器件業務25%，不過此前京東方顯示器件業務穩定，可保持20%左右的毛利率；華星光電2017年前毛利率均低于15%。
京東方與華星光電正在進行產能競賽。
按照已建成和正在建設的產能，華星光電在未來四年中的產量和市場份額將持續增長。華星光電在深圳的t1、t2兩座8.5代線TFT-LCD工廠保持滿產滿銷。t6正在調試生產，t7剛動工建設，這兩座為全球規格最高的11代線工廠，這也是TCL集團的底氣所在。t6、t7將完善華星光電在大尺寸顯示行業應用的布局，提供更加豐富的高階產品，包括8K高清顯示產品、大型商用顯示產品、高端智能電視及各類大尺寸顯示終端的顯示屏。華星光電在武漢已建成運營的6代線 LTPS（低溫多晶硅）t3工廠。同時，6代線柔性AMOLED的t4工廠將于明年點亮。
經上述布局，華星光電的產量將增加150%，并可覆蓋顯示應用領域的全部主流尺寸，滿足各類行業應用客戶在技術和規格上的特定需求。
華星光電產能擴張時，京東方也沒閑著。京東方2019年將有多條產線投產。綿陽第6代AMOLED產線預計將于2019年上半年投產；武漢第10.5代TFT-LCD產線預計將于2019年年底投產；重慶第6代AMOLED產線處于準備階段。民生證券分析師鄭平認為，新的AMOLED產線和高世代TFT-LCD產線投產將進一步提升京東方競爭力。
“兩家公司的做法并無不妥之處，”梁振鵬認為，面板行業就是一個靠燒錢不斷投入最新生產線的行業。只有規模足夠大，議價能力才足夠強，才能跟上最新的市場需求，降低成本，實現邊際效應的最大化。
二者面板產能的不斷落地，未來面板供應量激增，加速了面板周期的下行。
去多元化后如何“過冬”
供需關系決定著面板的周期，產能成為行業冷暖的關鍵。
因產能的過剩，當前面板行業正走下坡路。“TCL集團若過多依賴于面板業務增厚業績，存在一定的風險性，”梁振鵬表示。
三星在2016第二季度關閉L7產線，上一輪面板景氣上行周期啟動，2017年迎來面板大年。2016年4月至2017年5月，液晶面板經歷了歷時14個月的漲價周期。2017年上半年，40-43英寸產品較去年同期的谷底攀升近七成。面板價格普漲，企業業績豐收，TCL集團也因華星光電而取得了26.6億元的凈利潤，同比大增66%。
面板行業的好日子不可持續。面板行業從波峰到波谷，周期約三年一轉換。梁振鵬表示，供不應求之時，上游廠家增資擴產，兩三年后投產便供過于求。
2017年下半年以來，液晶電視面板價格連續14個月下跌，截至2018年9月，中大尺寸面板價格仍在低位徘徊，手機、平板用液晶面板價格略有企穩回暖。
數據來源：WIND、西南證券
不只是京東方和華星光電在進行產能擴張，整個行業均是如此。
LCD方面，西南證券研究顯示，LCD擴產將持續至2020年。到2022年，京東方、華星、LG顯示和富士康預計將在中國、韓國和美國等地興建7個新的10.5代工廠，這七個工廠全部將于2022年底安裝設備完成，10.5代產能每月總共新增73.5萬片基板，足夠每年生產超過6000萬臺65英寸電視。
OLED方面，西南證券統計顯示，目前有22條投產在建及規劃中的OLED產線，其中11條已投產，8條在建中，還有3條正在規劃之中。
在建/規劃中OLED產線 數據來源：西南證券
面板供過于求，IHS Markit預測，明年面板需求面積增長率或將出現4年來的首次下降，同時，面板供給的成長率則會提升至11%。隨著多條高世代面板線的陸續投產，長期來看面板價格依然下行。
單一面板業務對公司業績的影響顯示易見。
京東方A就是前車之鑒，其顯示器件業務占比近90%。在2015年至2018年9月這一周期中，京東方扣非后凈利潤最高年賺近67億元，最低時僅0.13億元。今年前三季度，京東方扣非利潤同比下滑超過80%，更別提在低谷時期京東方業績毫無抵抗之力連續5年巨虧。
華星光電也一度拖過TCL集團后腿。全球面板行業2015年-2016年上半年處于周期低谷。華星光電2016年上半年毛利率一度深跌至僅5.05%。當時，集團多媒體、通訊、家電、通力電子毛利率均超過兩位數。
周期性公司的業績深受行業景氣度影響，然行業周期的變化是企業所不可控的。因而，此類企業通常進行多元化布局，以期平滑行業低谷期走勢。
為破局面板周期，京東方11月披露擬投資136億元在京建生命科技產業基地，布局醫療健康領域。京東方并承諾到2031年，這一項目年收入473億元，崛起為一項幾乎與面板產業并肩的業務。
周期性企業均在進行多元化嘗試，這在A股市場不勝枚舉，像TCL集團這種反其道而行的公司并不多。
若交易完成，華星光電業務能否撐住TCL集團的業績。面板行業下一個“冬天”到來，屆時TCL集團將靠什么來過冬。
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