【家電資訊-家電新聞 - 新聞評(píng)論，手握什去作者：編輯】

　　作為全球最大的億美家電企業(yè)，美的香港天津河?xùn)|（約炮）美女約炮上門vx《1662-044-1662》提供外圍女上門服務(wù)快速選照片快速安排不收定金面到付款30分鐘可到達(dá)集團(tuán)要去港股上市了。

　　從1968年的手握什去塑料、金屬生產(chǎn)商開始，億美美的香港集團(tuán)用55年時(shí)間成為橫跨家電、工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的手握什去全球家電巨頭，2022年收入達(dá)到3460億元，億美相當(dāng)于每分鐘入賬66萬(wàn)元。香港

　　水漲船高，手握什去美的億美集團(tuán)在A股的市值一度于2021年達(dá)到7540億元，當(dāng)時(shí)居于其前列的香港只有白酒股、銀行股和新能源巨頭寧德時(shí)代。手握什去

　　根據(jù)10月31日發(fā)布的億美2023年三季報(bào)，截至9月末，香港美的集團(tuán)賬面貨幣資金及理財(cái)產(chǎn)品達(dá)到約800億元，看似“不缺錢”的美的，卻在近期公告了港股二次上市的計(jì)劃，市場(chǎng)消息稱其計(jì)劃募資超10億美元。不過(guò)，如果按其披露的預(yù)計(jì)發(fā)行不超過(guò)完成后公司總股本10%，以及目前3700億元的市值，融資額最多可達(dá)300多億元。

　　在這背后，已經(jīng)成為全球最大家電企業(yè)的美的集團(tuán)，為什么還要到港股上市?資本市場(chǎng)又為何反響平平?

　　家電“巨象”，奔向港股

　　自9月份傳出美的集團(tuán)欲赴港上市的消息后，10月24日美的集團(tuán)終于正式遞表。中金公司和美銀證券成為此次美的集團(tuán)赴港上市的聯(lián)席保薦人。

　　值得注意的是，此次赴港股募資金額暫未確定，天津河?xùn)|（約炮）美女約炮上門vx《1662-044-1662》提供外圍女上門服務(wù)快速選照片快速安排不收定金面到付款30分鐘可到達(dá)需要根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)整，據(jù)此前《南華早報(bào)》引述的市場(chǎng)消息，募資金額在10億美元以上。

　　美的集團(tuán)旗下子公司最近也在忙著分拆上市，與集團(tuán)層面赴港上市相比，頗有一種“各自奔赴”的豪邁。

　　事實(shí)上2020年7月美的集團(tuán)就公告稱，擬分拆子公司美智光電在創(chuàng)業(yè)板上市，但中間一度撤回申請(qǐng)，重新交表后2022年4月才被深交所受理，目前仍需深交所的審核同意和證監(jiān)會(huì)的同意注冊(cè)決定。在這之后，2022年7月末美的集團(tuán)又表示啟動(dòng)分拆子公司安德智聯(lián)在深交所上市的籌備工作。

　　上述美智光電的主營(yíng)業(yè)務(wù)是照明及智能前裝產(chǎn)品，安德智聯(lián)則以美的產(chǎn)品的物流配送業(yè)務(wù)為主，并逐步向外部物流業(yè)務(wù)拓展，兩者2021年收入分別為9.26億元和113億元，其中前者計(jì)劃募資5億元。

　　資本運(yùn)作頻頻的美的集團(tuán)，似乎走到了一個(gè)新的關(guān)鍵點(diǎn)。

　　1968年，何享健和23位北滘鎮(zhèn)居民，以每人50元的出資組建了“北滘街辦塑料生產(chǎn)組”，主要生產(chǎn)塑料瓶蓋，并由何享健擔(dān)任組長(zhǎng)，就此開始了一段艱苦創(chuàng)業(yè)。

　　到1978年十一屆三中全會(huì)召開，經(jīng)濟(jì)建設(shè)成為中心，人們生活水平開始提高，何享健也嗅到了商機(jī)，試圖進(jìn)入能夠改善人們生活條件的家電領(lǐng)域，但以電視為代表的引進(jìn)成本和生產(chǎn)線成本過(guò)高，于是風(fēng)扇這個(gè)品類進(jìn)入何享健的視野，也成為美的從1980年開始生產(chǎn)的第一種直面C端客戶的家電產(chǎn)品。

　　之后近20年時(shí)間，美的的風(fēng)扇從國(guó)內(nèi)賣到國(guó)外、規(guī)模逐漸擴(kuò)大，美的集團(tuán)董事長(zhǎng)方洪波也在1992年成為公司一員，但更重要的是，何享健從1999年左右開始陸續(xù)從北滘鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司手中收購(gòu)美的股份，以溫和的方式完成了產(chǎn)權(quán)改革，讓美的成為了一家民營(yíng)企業(yè)。

　　一直到今天，美的經(jīng)歷過(guò)品類大幅拓展和收入的顯著提升，也因?yàn)閼?zhàn)略過(guò)于激進(jìn)一度陷入頹勢(shì)，過(guò)程中在2012年左右經(jīng)歷了一次低谷，砍掉了7000多個(gè)產(chǎn)品型號(hào)、30多個(gè)產(chǎn)品平臺(tái)，才讓美的逐步回到正軌。

　　站在其成立55年的當(dāng)下，美的集團(tuán)已經(jīng)走過(guò)了收入凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率保持在30%以上的高速成長(zhǎng)期，近10年收入和凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別在15%和20%以內(nèi)，2022年的收入與凈利潤(rùn)的同比增幅更是降至0.68%和2.74%。

　　2023年5月的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，美的集團(tuán)董事長(zhǎng)方洪波表示，“未來(lái)三年行業(yè)會(huì)面臨比較大的困難，是前所未有的寒冬。”

　　在此背景下，出海和To B業(yè)務(wù)都成為美的突破局面的方式，但某種程度上這兩只“觸角”也是相互融合的，即美的集團(tuán)的To C和To B業(yè)務(wù)都面臨出海的考驗(yàn)，而國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)也都需要以To B業(yè)務(wù)帶動(dòng)增長(zhǎng)。

　　遵循這個(gè)思路，近幾年美的集團(tuán)不管是收購(gòu)科陸電子、東菱技術(shù)、還是萬(wàn)東醫(yī)療，都是為了在能源、工業(yè)、醫(yī)療等領(lǐng)域發(fā)展To B業(yè)務(wù)，而Clivet、東芝、庫(kù)卡的收購(gòu)則是在家電行業(yè)向海外拓展。

　　截至當(dāng)前，美的集團(tuán)創(chuàng)始人何享健直接及間接持有美的集團(tuán)合計(jì)31.3%的股權(quán)，按照10月31日3717億元市值計(jì)算，對(duì)應(yīng)的就是1163億元的財(cái)富。

　　除此之外，一旦相關(guān)資本運(yùn)作完成，美的集團(tuán)將緊隨海爾智家，成為A+H上市的第二家白電巨頭，何享健家族實(shí)際控制的上市數(shù)量也將從9家增至11家，其中A股上市公司將從7家變?yōu)?家。

　　為什么港股上市?

　　近期一系列資本運(yùn)作背后，最受關(guān)注的還是美的集團(tuán)整體赴港股上市。

　　市場(chǎng)的疑問(wèn)大多圍繞美的赴港上市的真實(shí)意圖——如此一家手握800億元、每年分紅超過(guò)一百億元的“現(xiàn)金奶牛”，還需要來(lái)自港股市場(chǎng)的資金嗎?

　　在公開資料中，美的集團(tuán)此次上市募資的用途包括全球范圍內(nèi)的科技研發(fā)、智能制造體系的持續(xù)建設(shè)及供應(yīng)鏈管理的升級(jí)、完善全球銷售渠道和網(wǎng)絡(luò)以及提高自有品牌的海外銷售，以及用于運(yùn)營(yíng)資金及一般公司用途。

　　但關(guān)于科研投入、營(yíng)銷渠道等資金用途的描述背后，其實(shí)是美的集團(tuán)在向海外市場(chǎng)拓展過(guò)程中，整體層面資金相對(duì)充裕，但海外資金相對(duì)缺乏的體現(xiàn)。

　　梳理年報(bào)數(shù)據(jù)可見，2018年到2022年，美的集團(tuán)的外幣貨幣性資產(chǎn)(包括外幣貨幣資金、外幣應(yīng)收賬款、外幣其他應(yīng)收款)合計(jì)金額都在208億元到275億元之間，外幣貨幣性負(fù)債(包括長(zhǎng)短期借款、應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款、應(yīng)付債券等)則在458億元到493億元之間，外幣貨幣性資產(chǎn)始終低于負(fù)債。

　　從半年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，不管資產(chǎn)還是負(fù)債，美的集團(tuán)的外幣貨幣性項(xiàng)目都在2022年6月末和2023年6月末有顯著提高，分別從此前延續(xù)多年的200億、400億級(jí)別上升到500億、600億級(jí)別，這也意味著近兩年美的集團(tuán)在海外市場(chǎng)明顯提高的資金需求量。

　　但美的集團(tuán)目前仍有接近60%的收入來(lái)自國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，想要將國(guó)內(nèi)資金轉(zhuǎn)到海外賬戶面臨重重外匯限制，在港股上市直接募集境外資金成為一種更直接的方式。

　　至于海外市場(chǎng)的錢都用在哪了，中泰證券研報(bào)分析認(rèn)為，H股上市可助力潛在海外并購(gòu)和全球化戰(zhàn)略下資本開支，另一方面2B業(yè)務(wù)發(fā)展也將提升資本開支強(qiáng)度。

　　除此之外，參照已經(jīng)實(shí)現(xiàn)A+H股上市的海爾智家，依托A+H上市平臺(tái)，分別設(shè)置了A、H員工持股計(jì)劃，二者在參與對(duì)象上存差異化設(shè)置。美的已具備良好的限制性股票激勵(lì)和員工持股機(jī)制，考慮全球化布局下存在大量外籍員工，依托H股平臺(tái)或能使激勵(lì)方案更具吸引力。

　　海外市場(chǎng)缺錢的因素之外，美的集團(tuán)目前滬深港通持股比例(占自由流通股，下同)達(dá)到29.62%，意味著南向資金持股已接近上限，相比之下格力電器只有13.95%，海爾智家則為17.24%，從這個(gè)層面上看，美的集團(tuán)赴港上市后在港股市場(chǎng)也有更大可能獲得比海爾智家更好的估值。

　　海外缺錢也罷，受到境外資金青睞也罷，美的集團(tuán)奔赴港股更深層次的考量還是海外市場(chǎng)對(duì)于美的集團(tuán)來(lái)說(shuō)越來(lái)越重要了。

　　《2022年中國(guó)家電行業(yè)年度報(bào)告》顯示，2022年家用電器內(nèi)銷零售額為7307.2億元，同比下滑了9.5%，而美的集團(tuán)的營(yíng)收增速也在2022年創(chuàng)下近六年新低。

　　相比較來(lái)看，海爾智家近幾年大手筆收購(gòu)帶來(lái)的業(yè)績(jī)助力相對(duì)明顯——2014年來(lái)自海外市場(chǎng)的收入就超過(guò)了40%，2023年上半年以達(dá)到51.89%，且2019年以來(lái)海外市場(chǎng)增幅始終大于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

　　但美的集團(tuán)2022年來(lái)自海外市場(chǎng)的收入從2016年開始就達(dá)到40%，近幾年占比并無(wú)顯著提高，2022年海外市場(chǎng)收入增幅3.63%也顯著低于海爾智家的9.91%，海外市場(chǎng)的探索仍有較大空間。

　　市場(chǎng)反饋消極

　　雖然有一系列好處，但美的集團(tuán)赴港上市，似乎并不受資本市場(chǎng)的“待見”。

　　8月份美的集團(tuán)公告稱，正在對(duì)境外發(fā)行證券(H股)并上市事項(xiàng)進(jìn)行前期論證，此后兩個(gè)交易日股價(jià)連續(xù)下跌。10月24日美的集團(tuán)正式發(fā)布向港交所遞表的消息，次日市場(chǎng)又以1.43%的跌幅回應(yīng)，目前也仍保持小幅波動(dòng)。

　　為什么市值超3700億元的美的集團(tuán)赴港上市，沒(méi)能在市場(chǎng)上濺起更多水花?

　　事實(shí)上，如果看恒生指數(shù)當(dāng)前的滾動(dòng)市盈率，只有8.23，而過(guò)去20年恒生指數(shù)市盈率均值為12.25，過(guò)去10年則是10.49。從下圖也可看出，當(dāng)前恒生指數(shù)市盈率不僅低于均值，也幾乎處于過(guò)去20余年的最低水平。

　　在資本市場(chǎng)整體市盈率較高節(jié)點(diǎn)上市，無(wú)疑能夠獲得更高的估值和更多的融資，反之則并非一個(gè)理想的上市節(jié)點(diǎn)，簡(jiǎn)單理解就是美的集團(tuán)當(dāng)下上市并不“劃算”。

　　從這個(gè)角度，美的集團(tuán)依然如此選擇，某種程度上說(shuō)明了其現(xiàn)階段對(duì)于資金的需求度較高，也沒(méi)有耐心再等待一個(gè)更加合適的時(shí)機(jī)了。

　　除此之外，即便如前文所述，美的集團(tuán)更受外資青睞，也難以突破港股市場(chǎng)估值普遍偏低的處境。

　　以同樣是在A+H兩地上市的海信家電和海爾智家為例，截至2023年10月31日，海信家電港股價(jià)格為21.5港元/股，約合人民幣20.1元/股，同日其于A股市場(chǎng)價(jià)格為23.8元，比港股高出18.41%，海爾智家情況類似，A股價(jià)格也比港股折算后人民幣價(jià)格高出6個(gè)百分點(diǎn)。

　　在此背景下，美的集團(tuán)赴港上市大概率也將面臨相似的局面，而這可能會(huì)對(duì)現(xiàn)有股東權(quán)益起到進(jìn)一步稀釋的作用。

　　與此同時(shí)，美的集團(tuán)雖然從銷售額和銷量的角度來(lái)看，已經(jīng)是全球范圍內(nèi)最大的家電企業(yè)，但從盈利能力來(lái)看，還有一定的空間。

　　2023年《財(cái)富》世界500強(qiáng)排行榜中，有6家家電企業(yè)上榜，分別為韓國(guó)的三星電子(25)和LG電子(205)，日本的索尼(104)和松下(218)，以及中國(guó)的美的集團(tuán)(279)和海爾智家(419)。

　　值得注意的是，Wind數(shù)據(jù)顯示，這六家企業(yè)中美的集團(tuán)的毛利率居于最后，只有24.12%，而另外五家的毛利率則在24.24%到41.08%之間不等。

　　在這背后，三星有領(lǐng)先的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)作為整體毛利率的支撐，索尼有更具優(yōu)勢(shì)的影音技術(shù)，松下的空調(diào)、洗衣機(jī)等產(chǎn)品則在高端領(lǐng)域占有一席之地。

　　比如京東上的洗烘套裝，松下的熱銷款能賣到7000元至1萬(wàn)元的定價(jià)，美的的熱銷款則在2000元到4000元之間。

　　究其原因，2022年美的集團(tuán)OBM(自有品牌)業(yè)務(wù)模式下的收入占海外智能家居收入的比重首次超過(guò)40%，意味著仍有60%的海外家電收入以O(shè)EM為代表的代工形式存在，而毛利率更高的海爾智家，2022年自主品牌收入在海外收入中的占比已經(jīng)達(dá)到100%。更多的代工業(yè)務(wù)顯然對(duì)美的集團(tuán)的整體毛利率產(chǎn)生影響。

　　但美的集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)也很明顯——即便毛利率方面墊底，其費(fèi)用率2020年以來(lái)就控制在13%-19%之間，在六家中屬于最低，尤其2020年開始又有顯著降低，而另外五家2017年以來(lái)平均費(fèi)用率則在17%到31%之間。

　　在這背后，2012年美的集團(tuán)啟動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，2020年戰(zhàn)略升級(jí)為“全面數(shù)字化”，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)100%的業(yè)務(wù)運(yùn)行數(shù)字化和70%決策行為的數(shù)字化。

　　就這樣，溢價(jià)有限的美的集團(tuán)，靠著絕佳的運(yùn)營(yíng)效率，整體凈利率自2017年以來(lái)都排在六家之中的前三名，僅次于三星或三星和索尼。

　　也依托于這種更高的運(yùn)營(yíng)效率，如果用巴菲特最看重的ROE指標(biāo)比較，近幾年美的集團(tuán)的ROE(攤薄/扣除)大多時(shí)候都是上述六大家電巨頭中最高或者第二高的存在。

　　機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的背景下，此次美的集團(tuán)若能成功在港股上市，也將擁有更多彈藥糧草，用以應(yīng)對(duì)全球范圍內(nèi)日趨激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

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