在京東方A（000725.SZ）多元化布局以平滑面板周期之時(shí)，戰(zhàn)京TCL集團(tuán)（000100.SZ）卻反其道而行之，東方地位要深耕面板行業(yè)，面板并欲挑戰(zhàn)京東方面板老大的去成地位。
TCL集團(tuán)日前披露了一系列公告，營(yíng)收欲挑公司大刀闊斧計(jì)劃以47.60億元的華星價(jià)格將旗下消費(fèi)電子、家電等智能終端業(yè)務(wù)以及相關(guān)配套業(yè)務(wù)悉數(shù)轉(zhuǎn)出。光電公司由過(guò)往半導(dǎo)體顯示及材料產(chǎn)業(yè)與智能終端產(chǎn)業(yè)兩大主業(yè)，戰(zhàn)京變更為聚焦半導(dǎo)體顯示及材料產(chǎn)業(yè)。東方地位
公告中，面板TCL集團(tuán)首次提出要把華星光電打造成為“全球產(chǎn)能最大、去成集中度最高的半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)基地”。但這一系列操作能達(dá)到其所期望的效果并一勞永逸嗎？
誠(chéng)然，轉(zhuǎn)身為炙手可熱的半導(dǎo)體企業(yè)后，TCL集團(tuán)估值將重新定義，但這是一個(gè)強(qiáng)周期行業(yè)，去多元化后僅以單一面板業(yè)務(wù)為生，如何應(yīng)對(duì)景氣度正下滑的面板形勢(shì)？
“全球產(chǎn)能最大”的目標(biāo)如何實(shí)現(xiàn)，且不說(shuō)日、韓、中國(guó)臺(tái)灣的面板巨頭，中國(guó)大陸最大面板企業(yè)京東方將與華星光電短兵相接，前者面板業(yè)務(wù)營(yíng)收是后者的近3倍。
此外，在雙方的產(chǎn)能競(jìng)賽后，華星光電又如何時(shí)抵御行業(yè)普遍預(yù)期的產(chǎn)能過(guò)剩？
砍去六成營(yíng)收 欲斷臂提升估值
TCL集團(tuán)計(jì)劃出售的資產(chǎn)營(yíng)收占比超過(guò)60%。
計(jì)劃轉(zhuǎn)讓8家公司的深圳福田外圍女兼職伴游服務(wù)vx《1662+044+1662》提供外圍女上門(mén)服務(wù)快速選照片快速安排不收定金面到付款30分鐘可到達(dá)全部或部分股權(quán)，分別是TCL實(shí)業(yè)100%股權(quán)、惠州家電100%股權(quán)、合肥家電100%股權(quán)、客音商務(wù)100%股權(quán)、酷友科技56.50%股權(quán)、TCL產(chǎn)業(yè)園100%股權(quán)、簡(jiǎn)單匯75%股權(quán)、格創(chuàng)東智36%股權(quán)。
這次轉(zhuǎn)讓為打包轉(zhuǎn)讓。除另有約定外，各項(xiàng)標(biāo)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓互為前提條件，構(gòu)成整體交易，若其中任何一項(xiàng)標(biāo)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓終止或不能實(shí)施，其他標(biāo)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓也不實(shí)施。
因李東生在TCL集團(tuán)及TCL控股均擔(dān)任董事長(zhǎng)職務(wù)，交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
智能終端業(yè)務(wù)對(duì)TCL集團(tuán)來(lái)說(shuō)舉足輕重。TCL集團(tuán)主要產(chǎn)業(yè)包括三大業(yè)務(wù)群：
1、半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)群：包括華星光電、華顯光電（0334.HK）以及與半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)相關(guān)的新技術(shù)和新業(yè)務(wù)布局。
2、智能終端業(yè)務(wù)群：包括TCL電子（1070.HK）、TCL通訊、家電集團(tuán)（惠州家電、合肥家電）等終端相關(guān)的業(yè)務(wù)。
3、新興業(yè)務(wù)群：統(tǒng)籌管理集團(tuán)平臺(tái)服務(wù)業(yè)務(wù)、戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)、及財(cái)務(wù)管控業(yè)務(wù)。
TCL集團(tuán)三大業(yè)務(wù)群組成
數(shù)據(jù)顯示，2017年TCL集團(tuán)營(yíng)業(yè)總收入1117.27億元，本次重組后備考數(shù)據(jù)為505.10億元。出售的智能終端業(yè)務(wù)在去年為T(mén)CL集團(tuán)貢獻(xiàn)了612.17億元的營(yíng)業(yè)收入，占比54.79%。今年這部分業(yè)務(wù)營(yíng)收占比更高，2018年上半年貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入上升至60%。
智能終端業(yè)務(wù)剝離后，TCL集團(tuán)盈利能力也有好的轉(zhuǎn)變。2018年上半年，凈利率將由3.23%上升至7.36%；資產(chǎn)負(fù)債率將由66.05%降至62.12%。這也是TCL集團(tuán)意圖剝離上述業(yè)務(wù)的原因之一。
TCL集團(tuán)重組前后合并報(bào)表財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比
在TCL集團(tuán)看來(lái)，聚焦面板產(chǎn)業(yè)利于提升公司估值。
“半導(dǎo)體業(yè)務(wù)市場(chǎng)前景大，資本市場(chǎng)一路看好，市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體公司給予的估值也較高。TCL集團(tuán)目前在A股估值很低，剝離智能終端業(yè)務(wù)后，TCL集團(tuán)變身為一個(gè)面板公司，估值方式也會(huì)有所變化。”行業(yè)觀察員梁振鵬接受界面新聞采訪時(shí)表示。
砍掉過(guò)半營(yíng)收的“斷臂”之舉是否明智，還要看投資者是否認(rèn)可。交易披露后的第二個(gè)交易日，TCL集團(tuán)并未有預(yù)期般提升估值，反而放量大跌5.86%。
有市場(chǎng)人士稱(chēng)，在二級(jí)市場(chǎng)上，同一領(lǐng)域里營(yíng)業(yè)額更高的公司往往能獲得更高的估值。
以“白電雙雄”為例，營(yíng)收更高的美的集團(tuán)（000333.SZ）估值更高，市盈率約13倍；凈利潤(rùn)更高的格力電器（000651.SZ）反而估值低，市盈率約8倍。梁振鵬就表示，美的格力的市盈率差異直接原因便是營(yíng)收差異。
營(yíng)業(yè)收入是利潤(rùn)的主要來(lái)源，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，只有先做大營(yíng)收規(guī)模，下一步的凈利潤(rùn)才能更有保障。“營(yíng)收規(guī)模越大意味著你的抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，和供應(yīng)商、經(jīng)銷(xiāo)商的議價(jià)能力越強(qiáng)。”梁振鵬表示。
為此，“白電雙雄”都選擇了先做大公司的營(yíng)收規(guī)模。美的提出要很快實(shí)現(xiàn)5000億元的年?duì)I收目標(biāo)，格力目標(biāo)更為明確，2023年?duì)I收達(dá)6000億元。
去年智能終端業(yè)務(wù)已是低谷，今年已有所盈利，未來(lái)TCL集團(tuán)的收益彈性也更多的將由這部分業(yè)務(wù)來(lái)決定。凈利潤(rùn)若能與營(yíng)業(yè)收入齊頭并進(jìn)，自然是好事，但等不到智能終端業(yè)務(wù)復(fù)蘇，TCL集團(tuán)就迫不及待地出售了。
華星光電欲挑戰(zhàn)京東方面板老大地位
若交易成行，“愛(ài)將”華星光電將被提升至TCL集團(tuán)絕對(duì)核心地位，未來(lái)上市公司若要更名也不意外。
華星光電是TCL集團(tuán)旗下主要從事半導(dǎo)體顯示面板研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的子公司，是TCL集團(tuán)主要利潤(rùn)來(lái)源。一年前，TCL集團(tuán)還收購(gòu)了華星光電10.04%股權(quán)至持股85.71%。
從上半年數(shù)據(jù)可算得，若交易完成，華星光電在TCL集團(tuán)的營(yíng)收地位將由當(dāng)前的23%上升至近60%。
華星光電曾欲借殼上市，但受政策限制，無(wú)法獨(dú)立上市。因此，TCL集團(tuán)早有此打算，曾多次放風(fēng)要將上市公司作為半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)的融資平臺(tái)。此次重組動(dòng)作，TCL集團(tuán)也意在于此。
TCL集團(tuán)還將尋求在核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域的并購(gòu)重組機(jī)會(huì)。本次重組保留了產(chǎn)業(yè)金融和投資創(chuàng)投業(yè)務(wù)，TCL集團(tuán)也明確表示，“與主業(yè)關(guān)聯(lián)性較弱的其他業(yè)務(wù)，總體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，有盈利貢獻(xiàn)，但公司還將適時(shí)出售。”
對(duì)華星光電的期待溢于言表，在重組公告中TCL集團(tuán)首次提出，“將把華星光電打造為全球產(chǎn)能最大、集中度最高的半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)基地”。意味著華星光電意圖挑戰(zhàn)京東方中國(guó)大陸行業(yè)首把交椅的地位。
缺少了智能終端業(yè)務(wù)的緩沖，作為排行老二的華星光電直面京東方的競(jìng)爭(zhēng)，其勝算幾成？
從近幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上來(lái)看，二者營(yíng)收不在同一量級(jí)，京東方是華星光電的近三倍。2014年至2017年，京東方顯示器件業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為327億元、435億元、612億元和826億元。期間，華星光電分別為180億元、180億元、223億元和305億元。
毛利率方面，2017年華星光電27.88%的毛利率高出京東方顯示器件業(yè)務(wù)25%，不過(guò)此前京東方顯示器件業(yè)務(wù)穩(wěn)定，可保持20%左右的毛利率；華星光電2017年前毛利率均低于15%。
京東方與華星光電正在進(jìn)行產(chǎn)能競(jìng)賽。
按照已建成和正在建設(shè)的產(chǎn)能，華星光電在未來(lái)四年中的產(chǎn)量和市場(chǎng)份額將持續(xù)增長(zhǎng)。華星光電在深圳的t1、t2兩座8.5代線TFT-LCD工廠保持滿產(chǎn)滿銷(xiāo)。t6正在調(diào)試生產(chǎn)，t7剛動(dòng)工建設(shè)，這兩座為全球規(guī)格最高的11代線工廠，這也是TCL集團(tuán)的底氣所在。t6、t7將完善華星光電在大尺寸顯示行業(yè)應(yīng)用的布局，提供更加豐富的高階產(chǎn)品，包括8K高清顯示產(chǎn)品、大型商用顯示產(chǎn)品、高端智能電視及各類(lèi)大尺寸顯示終端的顯示屏。華星光電在武漢已建成運(yùn)營(yíng)的6代線 LTPS（低溫多晶硅）t3工廠。同時(shí)，6代線柔性AMOLED的t4工廠將于明年點(diǎn)亮。
經(jīng)上述布局，華星光電的產(chǎn)量將增加150%，并可覆蓋顯示應(yīng)用領(lǐng)域的全部主流尺寸，滿足各類(lèi)行業(yè)應(yīng)用客戶(hù)在技術(shù)和規(guī)格上的特定需求。
華星光電產(chǎn)能擴(kuò)張時(shí)，京東方也沒(méi)閑著。京東方2019年將有多條產(chǎn)線投產(chǎn)。綿陽(yáng)第6代AMOLED產(chǎn)線預(yù)計(jì)將于2019年上半年投產(chǎn)；武漢第10.5代TFT-LCD產(chǎn)線預(yù)計(jì)將于2019年年底投產(chǎn)；重慶第6代AMOLED產(chǎn)線處于準(zhǔn)備階段。民生證券分析師鄭平認(rèn)為，新的AMOLED產(chǎn)線和高世代TFT-LCD產(chǎn)線投產(chǎn)將進(jìn)一步提升京東方競(jìng)爭(zhēng)力。
“兩家公司的做法并無(wú)不妥之處，”梁振鵬認(rèn)為，面板行業(yè)就是一個(gè)靠燒錢(qián)不斷投入最新生產(chǎn)線的行業(yè)。只有規(guī)模足夠大，議價(jià)能力才足夠強(qiáng)，才能跟上最新的市場(chǎng)需求，降低成本，實(shí)現(xiàn)邊際效應(yīng)的最大化。
二者面板產(chǎn)能的不斷落地，未來(lái)面板供應(yīng)量激增，加速了面板周期的下行。
去多元化后如何“過(guò)冬”
供需關(guān)系決定著面板的周期，產(chǎn)能成為行業(yè)冷暖的關(guān)鍵。
因產(chǎn)能的過(guò)剩，當(dāng)前面板行業(yè)正走下坡路。“TCL集團(tuán)若過(guò)多依賴(lài)于面板業(yè)務(wù)增厚業(yè)績(jī)，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)性，”梁振鵬表示。
三星在2016第二季度關(guān)閉L7產(chǎn)線，上一輪面板景氣上行周期啟動(dòng)，2017年迎來(lái)面板大年。2016年4月至2017年5月，液晶面板經(jīng)歷了歷時(shí)14個(gè)月的漲價(jià)周期。2017年上半年，40-43英寸產(chǎn)品較去年同期的谷底攀升近七成。面板價(jià)格普漲，企業(yè)業(yè)績(jī)豐收，TCL集團(tuán)也因華星光電而取得了26.6億元的凈利潤(rùn)，同比大增66%。
面板行業(yè)的好日子不可持續(xù)。面板行業(yè)從波峰到波谷，周期約三年一轉(zhuǎn)換。梁振鵬表示，供不應(yīng)求之時(shí)，上游廠家增資擴(kuò)產(chǎn)，兩三年后投產(chǎn)便供過(guò)于求。
2017年下半年以來(lái)，液晶電視面板價(jià)格連續(xù)14個(gè)月下跌，截至2018年9月，中大尺寸面板價(jià)格仍在低位徘徊，手機(jī)、平板用液晶面板價(jià)格略有企穩(wěn)回暖。
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、西南證券
不只是京東方和華星光電在進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，整個(gè)行業(yè)均是如此。
LCD方面，西南證券研究顯示，LCD擴(kuò)產(chǎn)將持續(xù)至2020年。到2022年，京東方、華星、LG顯示和富士康預(yù)計(jì)將在中國(guó)、韓國(guó)和美國(guó)等地興建7個(gè)新的10.5代工廠，這七個(gè)工廠全部將于2022年底安裝設(shè)備完成，10.5代產(chǎn)能每月總共新增73.5萬(wàn)片基板，足夠每年生產(chǎn)超過(guò)6000萬(wàn)臺(tái)65英寸電視。
OLED方面，西南證券統(tǒng)計(jì)顯示，目前有22條投產(chǎn)在建及規(guī)劃中的OLED產(chǎn)線，其中11條已投產(chǎn)，8條在建中，還有3條正在規(guī)劃之中。
在建/規(guī)劃中OLED產(chǎn)線 數(shù)據(jù)來(lái)源：西南證券
面板供過(guò)于求，IHS Markit預(yù)測(cè)，明年面板需求面積增長(zhǎng)率或?qū)⒊霈F(xiàn)4年來(lái)的首次下降，同時(shí)，面板供給的成長(zhǎng)率則會(huì)提升至11%。隨著多條高世代面板線的陸續(xù)投產(chǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看面板價(jià)格依然下行。
單一面板業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響顯示易見(jiàn)。
京東方A就是前車(chē)之鑒，其顯示器件業(yè)務(wù)占比近90%。在2015年至2018年9月這一周期中，京東方扣非后凈利潤(rùn)最高年賺近67億元，最低時(shí)僅0.13億元。今年前三季度，京東方扣非利潤(rùn)同比下滑超過(guò)80%，更別提在低谷時(shí)期京東方業(yè)績(jī)毫無(wú)抵抗之力連續(xù)5年巨虧。
華星光電也一度拖過(guò)TCL集團(tuán)后腿。全球面板行業(yè)2015年-2016年上半年處于周期低谷。華星光電2016年上半年毛利率一度深跌至僅5.05%。當(dāng)時(shí)，集團(tuán)多媒體、通訊、家電、通力電子毛利率均超過(guò)兩位數(shù)。
周期性公司的業(yè)績(jī)深受行業(yè)景氣度影響，然行業(yè)周期的變化是企業(yè)所不可控的。因而，此類(lèi)企業(yè)通常進(jìn)行多元化布局，以期平滑行業(yè)低谷期走勢(shì)。
為破局面板周期，京東方11月披露擬投資136億元在京建生命科技產(chǎn)業(yè)基地，布局醫(yī)療健康領(lǐng)域。京東方并承諾到2031年，這一項(xiàng)目年收入473億元，崛起為一項(xiàng)幾乎與面板產(chǎn)業(yè)并肩的業(yè)務(wù)。
周期性企業(yè)均在進(jìn)行多元化嘗試，這在A股市場(chǎng)不勝枚舉，像TCL集團(tuán)這種反其道而行的公司并不多。
若交易完成，華星光電業(yè)務(wù)能否撐住TCL集團(tuán)的業(yè)績(jī)。面板行業(yè)下一個(gè)“冬天”到來(lái)，屆時(shí)TCL集團(tuán)將靠什么來(lái)過(guò)冬。
作者:休閑
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